专访管大宇:不怕黑天鹅 越动荡越赚钱

2017年01月17日 ·  
   



 


管大宇

北京戴蒙德曼资产管理有限公司 首席策略师

内外盘期权交易专家、资深投资人及多家主流财经媒体专栏作家。毕业于中国科技大学少年班,10年内外盘金融投资实战经验,横跨股票、期货、期权等多个领域。


访谈精彩语录:

股票好比走路,期货投资好比骑自行车,期权就好像开汽车。

人们进行金融交易时,交易的不是现金,而是对市场的观点。

期权给了我们立体交易的可能,借助期权我们可以表达无限多的观点。

对冲基金首先要构建盈亏比超越市场平均水平的交易仓位,就像潜伏在水底的鳄鱼耐心等待猎物的出现,行情一旦出现就一口牢牢的咬住。

当有明确的观点,进行进攻性交易的时候会选择虚值期权。

股票的特点就是风险有限,收益有限;期货的特点就是风险无限,收益无限;期权的特点就是风险有限,收益无限。

收益无限是攻,风险有限是守,期权可以说真正做到了攻守兼备。

期权是常见金融品种当中唯一一个可以进行事前风控的金融品种。

(国际上)很多长期持有股票的机构,最常用的期权策略是备兑开仓(Covered Call)和保护性卖权(Protective Put),用于增强股票持仓的收益和进行风险对冲。

(50ETF期权)开始时主要是散户市场,自从股指期货受限之后有大量机构投资者转战期权市场。

(50ETF期权)常见的有备兑开仓策略、波动率交易策略、趋势追踪策略、套利策略、类做市策略几大类。

我们更擅长期权波动率交易,波动率在低位做多,高位做空,不必赌方向,大盘涨跌都可能赚钱。

风险可控,入场即锁定最大风险。不怕黑天鹅,越动荡越赚钱。

如果持有股票现货,买入认沽期权可以实现锁定下跌风险的同时,还能享受股票上涨的收益,这就是保护性卖权策略(Protective Put)。

如果长期持有基本面看好的股票现货,可以滚动卖出看涨期权,构建备兑开仓策略(Covered Call)。

预期市场波动剧烈的情况下可以构建long gamma策略。

预期市场波动变小的时候,可以进行保护性sell vol策略。

去年股灾前认沽期权(看跌期权)极其的便宜,持有股票的散户只需要少量的资金就可以对冲掉股灾带来的损失。

每一个二级市场投资者都应该有风险意识,而期权是风险管理的最佳工具。

期权,就是市场上有得卖的后悔药。

期权是一种非常好的趋势交易的工具。

趋势交易的最高境界就是截断亏损,让利润奔跑。可惜这是反人性的。

只要买入一张期权合约,即可自动达到亏损有限、收益无限的高手境界。

(50ETF期权)单日40万张期权合约相当于80多亿市值的现货,加上期权本身具备高杠杆特性,所以资金容量还是相当可观的。

“不赌”单边行情,“不赌”特定事件发生,力图通过稳健的市场中性策略为客户获取长期稳健的绝对收益。

我们擅长通过对期权等衍生品的应用,为客户进行量身定做的风险管理服务。


若有朋友想要联系管大宇,与其沟通探讨基于期权投资的资产管理,七禾网可为您预约,电话:18758568614


七禾网1、管总您好,感谢您在百忙之中接受七禾网的专访。您是期权投资专家,很多投资者对期权不太了解。请您谈谈期权和期货的差别,期权和股票的差别。


管大宇:打个比方,股票好比走路,非常简单,一岁的小朋友就可以学会走路,但是速度有限。股票投资简单明了,一学就会,但是功能比较单一。期货投资好比骑自行车,一般人需要到7、8岁才能学,不过学起来也不难,学会期货就可以获得比走路快得多的速度,不过需要谨慎,不小心会骑到沟里去。期权呢,就好像开汽车,比走路和汽车都要复杂,年满18岁才能开始学习,而且要在驾校系统学习并且通过考试后才能上路,即使这样如果危险驾驶照样可能车毁人亡。但是当你体会到开车带来的速度、自由和便利程度后,你就再也离不开汽车了。


人们进行金融交易时,交易的不是现金,而是对市场的观点。正确的观点要有合适的工具来表达,这工具就是一个好的投资品种。


股票只有做多一个方向,就是我预期一只股票会上涨的时候买入,上涨后卖出获利,在漫长的熊市中只能空仓等待,只能表达上涨一个观点。股票还要面对个股停牌风险、跌停板无法卖出的风险、大盘风险等多种风险。


期货好很多,有两个方向,可以做多获利,也可以做空获利,能帮我表达上涨和下跌两种观点。但期货需要有趋势性的行情,没有大的行情时大部分投资者也无法获利,甚至反复止损。交易期货同样面对涨跌停板、反向跳空等风险。


作为功能最为强大的金融交易品种,期权给了我们立体交易的可能,借助期权我们可以表达无限多的观点,无论市场上涨、下跌或者横盘都能盈利,同时可以对冲掉任何不想要的风险,交易的自由度大大提高。



七禾网2、有人说期权是最容易产生短期暴利的交易品种,在行情火爆时,可能一两个月就能实现上百倍甚至上千倍的收益。请问,有这种可能性吗?为什么?


管大宇:我们就拿单日的最大盈利来比较,A股的单日最大盈利是20%,就是跌停板上买到一只股票,然后当天涨停,期货类似,只不过增加了保证金杠杆。


期权市场上单日最大盈利能到多少呢?让我们来看看2015年1月15日的瑞郎事件,随着瑞士央行宣布瑞郎与欧元脱钩,瑞郎汇率应声上涨了30%,短短的几分钟,瑞郎的虚值看涨期权就出现了一万倍的涨幅。


再回到A股市场,2015年6月29日~8月26日两个月的时间,上证50指数下跌37.47%,“8月沽2750”这个期权合约从最低1块钱涨到最高10900块,涨幅同样是一万多倍,这是任何股票与期货品种都无法比拟的超高收益。


专访管大宇:不怕黑天鹅 越动荡越赚钱



七禾网3、如果要抓取这类盈利机会,要用怎样的交易手法?哪些类型的投资者适合去抓取这类机会?


管大宇:要想把握这种短期暴利机会,首先要从基本面的分析和推理得到正确的观点,发现这种机会,然后选择合适的品种和策略,严格风控,耐心等待机会出现。对冲基金首先要构建盈亏比超越市场平均水平的交易仓位,就像潜伏在水底的鳄鱼耐心等待猎物的出现,行情一旦出现就一口牢牢的咬住。这种机会比较适合专业的投资机构,毕竟从发现机会,选择品种,构建策略,风险控制,到最终打造一整套具有博弈优势的交易系统是一个复杂的过程,合格投资者可以选择优秀的对冲基金来协助自己打理资产。



七禾网4、应该说期权是一个进攻性和防守性都很强的交易品种。就您看来,它的进攻性体现在哪些方面?它的防守性体现在哪些方面?


管大宇:期权的买方具有风险有限,收益无限的特点。当有明确的观点,进行进攻性交易的时候会选择虚值期权。一旦期望中的有利行情出现,虚值期权的杠杆特性就会发挥出来,产生爆炸式的收益,其杠杆比例远远超过期货和股票。


同时期权还具备有防守特性,如果选择期货进行投机交易出现反向行情同时还没有做好止损,那就要承担大幅的回撤和亏损,持仓的风险暴露可能会无限扩大,而且对于反向跳空没有任何办法。但是用期权就不用担心这样的事情了,想获得期货同等的预期收益期权花费的成本更低,同时出现反向行情也不用担心亏损会无限扩大。期权买方最大的风险在下单的一瞬间就锁定了,最大的亏损就是自己所付的权利金,整体仓位的风险暴露非常有限,其他的现金都是非常安全的。


进行一个品种的横向对比。股票的特点就是风险有限,收益有限;期货的特点就是风险无限,收益无限;期权的特点就是风险有限,收益无限。收益无限是攻,风险有限是守,期权可以说真正做到了攻守兼备。


期权是常见金融品种当中唯一一个可以进行事前风控的金融品种,在杠杆方面以及对抗反向行情的变现尤其卓越。期权的杠杆要远超过期货的杠杆,不会爆仓,也超过股票配资的杠杆,没有杠杆成本。



七禾网5、国际上的期权品种大约可以分为哪些种类?最主流的期权品种是哪几个?


管大宇:国际上期权品种主要分为现货期权和期货期权。现货期权和期货期权又分为商品期权和金融期权。按交易方式可以分为场内期权和场外期权。按行权方式可以分为欧式期权和美式期权。


常见的商品期货都有对应的商品期权。金融期权里面又分为股票期权、股指期权、利率期权、外汇期权。在A股市场现在只有一个场内期权品种就是50ETF期权。



七禾网6、从全球范围来看,用期权进行投资,大致可以分为哪些模式?其中被使用得最多的模式是哪一个?


管大宇:从全球范围来看,成熟市场里的大部分机构投资者都会在自己的投资组合里使用期权进行风险管理,还有一些机构会进行纯期权交易。很多长期持有股票的机构,最常用的期权策略是备兑开仓(Covered Call)和保护性卖权(Protective Put),用于增强股票持仓的收益和进行风险对冲。纯期权策略里比较常用的有波动率交易策略、做市策略、套利策略等。



七禾网7、国际上期权的交易量、参与群体等,和对应市场的期货、股票相比,情况如何?


管大宇:就以全球流动性最好的标普500市场来看,2000年以后,期权市场一直在快速发展,到2011年,标普市场期权的成交量已经跟股票相同了,2011年以后则稳步超过股票。


专访管大宇:不怕黑天鹅 越动荡越赚钱



七禾网8、国内市场现在在交易所上市的期权只有50ETF期权一个品种,这一期权目前成交情况如何?参与群体主要分为哪些?


管大宇:50ETF期权自去年2月上市后成交量一直在稳步增长,今年4月20日单日期权交易量已经突破40万张。开始时主要是散户市场,自从股指期货受限之后有大量机构投资者转战期权市场,现在期权市场的流动性和市场人气已经较前期有大幅度提升。



七禾网9、基于50ETF期权的交易策略可以分为哪几类?


管大宇:常见的有备兑开仓策略、波动率交易策略、趋势追踪策略、套利策略、类做市策略几大类。



七禾网10、在50ETF期权上,您最擅长的交易策略是哪一类或哪几类?


管大宇:我们更擅长期权波动率交易,波动率在低位做多,高位做空,不必赌方向,大盘涨跌都可能赚钱。风险可控,入场即锁定最大风险。不怕黑天鹅,越动荡越赚钱。

七禾网11、当用股指期货为股票现货对冲时,实际上是牺牲了大盘上涨的利润,只是赚取个股强于大盘的那部分利润。而如果用期权结合股票现货则可以有更好的效果。请您介绍一下,如何用期权结合股票现货?它能产生怎样的效果?


管大宇:我们常说期货的特点就是风险无限收益无限,期权的特点就是风险有限收益无限。


如果持有股票现货,买入认沽期权可以实现锁定下跌风险的同时,还能享受股票上涨的收益,这就是保护性卖权策略(Protective Put)。


如果长期持有基本面看好的股票现货,可以滚动卖出看涨期权,构建备兑开仓策略(Covered Call),可以在长期持股的情况下定期得到卖出看涨期权的收益,获得比单纯持有股票要高的收益,进行收益增强。



七禾网12、在市场波动大的时候,您主要靠什么类型的策略获利?在市场波动小的时候,用什么类型的策略,能否获利?


管大宇:预期市场波动剧烈的情况下可以构建long gamma策略,不论行情涨跌都可以获得较高的收益,获得波动率上升和市场波动带来的双重收益。


预期市场波动变小的时候,可以进行保护性sell vol策略,获取波动率下降的收益。


期权可能是金融市场中唯一一种上涨可以获利、下跌可以获利、横盘也可以获利的金融品种。


注:Long Gamma可以叫做多波动率策略,Sell Vol叫做空波动率(卖出波动率)策略。



七禾网13、买入期权是有成本的,在做期权交易时,如何克服买入成本?


管大宇:这就要求对期权交易进行精细的风控管理,因为期权有很多的合约,不同合约之间还有各种组合,对每一种可能的组合衡量成本、收益与风险的关系,构建高盈亏比的头寸。



七禾网14、平价套利/箱式套利/垂直套利等套利策略您都有在使用或者在研究。请您介绍一下这些不同类型套利策略的差别?


管大宇:平价套利就是利用期权平价公式计算基差,当基差大于无套利空间时,用期权合成多头或空头,与股指期货之间按比例构建对冲头寸,套取基差收敛的利润。箱式套利是指通过看涨看跌平价关系,利用不同执行价格的看涨期权和看跌期权,分别复制期货合约的多头和空头,进行低风险套利的交易方式。垂直套利是在相同到期日、不同行权价的期权合约之间寻找价格错配的机会进行套利。


这些套利策略的核心是寻找市场中的价格错配,通过实时的计算来发现套利机会并入场。


注:期权平价公式是指同一个标的证券、同一到期日、同一行权价的欧式认购期权、认沽期权及标的证券价格间存在的确定性关系。



七禾网15、您自主开发了一个期权量化系统,有8个希腊字母全方面立体风控。请问,您的这套系统最大的特征是什么?8个希腊字母在系统中分别代表什么?


管大宇:我们这套系统最大的特征是根据实时行情进行自动化、可视化的期权交易风险管理,计算任意期权组合的盘中损益、到期损益及各个维度的风控指标。


我们知道,期权有一些希腊字母用来描述各个维度的风险,常用的是5个希腊字母,Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho,我们在这个基础上又增加了Charm和Vomma,进行更精细的风险管理。


具体来说,期权价格是被正股(Underlying)价格、隐含波动率(Implied Vol)、到期时间、无风险利率这四个因素决定,无风险利率对期权价格的影响比较小,我们用Rho来量化就足够。另外三个因素非常重要,我们用三个一阶导(Delta、Vega、Theta)和三个二阶导(Gamma、Vomma、Charm)来度量,Delta非常重要,我们又分别用总Delta和正股波动1%时的Delta两个指标来度量,这样一共就是8个指标。有了这8个指标,我们就可以从各个维度对持仓进行非常精细化的风险管理。



七禾网16、这套系统的交易频率如何?手工下单还是自动下单?执行过程中,有没有主观过滤或主观干预?


管大宇:我们交易的频率不是非常高,在行情读取、希腊字母计算以及风控管理等方面我们已经实现了完全程序化,下单环节我们暂时还是手工下单。


在执行的过程中,我们是完全过滤主观干预,坚决按照交易策略来执行。



七禾网17、有人认为期权更适合投资机构使用,更适合应用在基金产品上。您是否认同?为什么?


管大宇:首先,期权是一种非常好的金融风险管理工具。


去年股灾前认沽期权(看跌期权)极其的便宜,持有股票的散户只需要少量的资金就可以对冲掉股灾带来的损失。我们觉得每一个二级市场投资者都应该有风险意识,而期权是风险管理的最佳工具。


期权交易的最大好处在于你在参与交易本身之时,已经锁定了最大风险。期权,就是市场上有得卖的后悔药。


其次,期权是一种非常好的趋势交易的工具。


在金融交易中,最重要的是情绪管理,其次才是资金管理和交易策略。趋势交易的最高境界就是截断亏损,让利润奔跑。可惜这是反人性的,能做到这一点只能依赖于天赋和勤学苦练,乃至无数的亏损打击,才能有少数人达到这个境界。


期权合约,则可以让你在金融交易中自动避开逆人性的情绪干扰。只要买入一张期权合约,即可自动达到亏损有限、收益无限的高手境界,这种Optionality的特性是机构和散户都非常需要的,所以我们认为随着越来越多的人认识到期权的这种特性,期权市场未来一定会有大发展。



七禾网18、就目前50ETF期权的成交量情况来看,期权交易的成交便利性如何?成交滑点大不大?资金容量大不大?


管大宇:最近50ETF期权交易量又突破新高,达到单日40万张的成交规模,流动性和市场容量都在不断提高。

交易活跃的近月合约,成交滑点的问题还可以,只要控制好交易节奏,就能把这种交易损耗控制在可以接受的范围内。单日40万张期权合约相当于80多亿市值的现货,加上期权本身具备高杠杆特性,所以资金容量还是相当可观的。



七禾网19、请您介绍一下北京戴蒙德曼资产管理有限公司的定位和目标。


管大宇:北京戴蒙德曼资产管理有限公司是一家专注于期权交易的对冲基金公司,作为一家“不赌”的对冲基金,我们的策略以期权中性策略为主。“不赌”单边行情,“不赌”特定事件发生,力图通过稳健的市场中性策略为客户获取长期稳健的绝对收益。通过对期权等衍生品的熟练应用,为客户进行“资产增值和风险管理”是我们长远的目标。



七禾网20、就您看来,戴蒙德曼资产的核心优势是什么?


管大宇:可能是团队的技术优势吧,包括期权交易技术和量化投资的技术。


我们的团队成员都具备有丰富的外盘期权市场的交易经验,以及内盘期权市场上市之初就开始跟踪、研究,在策略研发、实盘交易方面有比较扎实的技术积累。并且根据内盘期权市场的特点,自主研发了“钻石侠”期权量化交易系统。


同时,我们擅长通过对期权等衍生品的应用,为客户进行量身定做的风险管理服务,比如,帮助定增的机构进行风险对冲服务,机构通过参与定增,拿到了打折的股票,虽然跟市价相比有一定的利润空间,但是因为有锁定期,所以在大盘下跌时会面临跌破成本的风险。这时,我们会帮他们通过场外期权(OTC)构建套保头寸,在大盘下跌时,对冲大盘下跌的风险,锁定定增的利润,大盘上涨时又能享受上涨的收益。不管大盘涨跌,套保方案都可以帮助客户获得高确定性的收益。


这也是我们的使命,既为客户资产提供保值增值,又为全社会提供专业的风险管理服务。

 

最新资讯

    TOPS
    • 周排行/
    • 月排行/
    • 总排行