专访施振星:个体的时代即将远去 机构的时代已经来临

2017年02月16日 ·  
   

施振星简介


元葵资产董事长,资产管理专家,家族基金管理顾问,参与衍生品市场投资20余年,多次受邀浙江大学、复旦大学、上海交大的财富管理讲座。


元葵资产简介


上海元葵资产管理中心成立于2013年1月,注册资本5000万元。公司核心业务主要为衍生品专项基金、家族财富管理、对冲基金、证券投资专项基金和固定收益专项基金。


2014年4月获得私募基金管理人资格,累计发行管理1只合伙产品和5只基金专户。


公司拥有稳健持续的对冲基金管理框架、专业全面的投资顾问评估体系,以及具备20年投资管理经验的核心团队。公司秉承主动创造财富的理念,致力于成为高净值客户的财富守护者,以平衡、稳健为财富管理理念,应用独特领先的投资管理技术,实现财富的可持续成长。公司同时致力于成为衍生品私募的天使投资人,以产品为载体,挖掘卓越的投资管理能力,孵化国内富有成长潜力的对冲基金管理人。


活动预告:元葵沙龙——复利是最可靠的财富增长方式http://www.7hcn.com/article/158220-1.html


访谈精彩语录:


期货投资的本质在于利用期货市场的制度设计来实现对价格波动的把握。


赢家是必然性的产物,输家是偶然性的牺牲品。


在赢家眼里,投资是耐心的等待。在输家心里,投资是激情的相遇。


赢家是方法论者,输家是命运论者。


期货市场肯定处于一个新的阶段,这个阶段最重要的标志是专业化和机构化。


个体投资者的时代即将远去,机构投资者的时代已经来临。


新的黄金十年正在到来,是一个更辉煌的十年。


作为投资管理工具和风险管理工具,期货的独特性和不可替代性拥有不可比拟的优势,期货将在资本市场中找到自己的地位和价值。


元葵策略的优势,主要是通过对市场有序部分的把握来实现的。


有序性是市场本质的一部分。


元葵投资策略的基本定位是,波段交易作为基本收益率的来源,日内的策略是作为利润的平滑,趋势获利作为超额收益的来源。


元葵投资策略的分析框架是一个综合的框架,基本面分析主要在价格波动的方向方面起作用,技术分析在具体的入场点以及资金配置、风险管理等方面起作用。


元葵投资策略会有对市场进行大势判断,主要框架简单地称为春夏秋冬,这是对价格波动的整体周期的分析。


元葵策略对品种有主动地选择,它不会随机地选择、简单地覆盖。


重点配置风险小收益稳定,并且确定性高的投资品种,适量地会配置风险可控,收益率潜力比较大的交易机会。


多空对冲对我们来说含义是双重的,一种会作为盈利手段,还有一种会作为风险管理手段。


进场的时机基本上会选择两个区域,一个是低风险的区域,第二个是高胜率的区域。


低风险的区域是趋势能够健康运行的基本标志点。高胜率的区域则是趋势的强化标志点。


大部分情况下,止损是一个固定的比例。


出场的动态指标是衡量趋势的指标,如果趋势破坏掉了,单子就出来了。


时间周期越短,主动出场的几率会越高。


整个账户仓位基本上控制在40%以内。


不会在同一个周期上进行加减仓。


风控上我们实施风险预算制度,就是事前风险预算,进行风险金份额配置,事中监控和事后归因。


非常有必要建立一个(策略)更新换代的机制。


元葵天澜投资策略实际在营运过程中最大的回撤点是3%不到,年化收益大概在21%

以前的中国期货市场,每一个品种的波动特征独立性不够,相关性太强,未来可能会有减弱的趋势。


最核心的是交易系统有没有思考能力,有没有进化能力,简单地说,会思考的系统最有前途。


获得牌照的私募可以作为一个独立的基金管理人的身份,这是具有很大的商业价值和品牌价值的。


复利式的持续成长更加符合财富管理的本义。


财富增长有很多种方式,一种是爆发式的,另一种是稳健持续的,我们对后者更加感兴趣。


我们有非常自觉的机构投资者的意识。


元葵希望成为一个受投资者信赖的财富管家,成为一家卓越的财富管理机构。


我们给投顾的最大的奖励就是时间,长期合作。


我们希望自己成为优秀投顾的最佳投资人、最佳的机构投资人。


以后的主流肯定是管理型产品。


复利增长是财富管理、资产管理最可靠的方式。


财富管理的实质就是要让财富得到适当的照顾,实现预期的收益,把风险控制在预先设定的范围之内。


若要联系元葵资产-施振星,与其沟通交流,期货中国网可为您预约,联系电话:0571-85803287



期货中国1、施振星先生您好,感谢您在百忙之中接受七禾网期货中国的专访。您进入期货行业已经20多年了,经历过期货市场的风风雨雨,就您的切身感悟来看,期货市场的本质是什么?期货投资的本质是什么?


施振星:期货市场跟其他市场一样,都是商品交换形成价格的场所,期货市场交换的是合约所代表的大宗商品。不同之处在于它特别的制度设计,这种制度的设计造就了期货市场独特的内涵。至于期货投资的本质,我的理解是,利用期货市场的制度设计来实现对价格波动的把握。凡是把握方法的,都是投资比较成功的人。把握的方法分成两类,一类偏于商品价格本身,通过对价格变化的理解获得利润。另外一类偏于利用期货市场的制度设计,比如T+0、杠杆、做空、期转现之类的工具特征,形成自己的市场理念和投资优势,缔造其他市场稀有的财富神话。成功的期货投资基于市场的理解和工具的掌握。


期货中国2、这么多年来,您接触过不少期货赢家,也接触了更多的期货输家。就您看来,期货市场的赢家一般具备哪些特征?期货市场的输家亏钱的核心原因是什么?


施振星:这个问题让我想起了托尔斯泰的那句话,“幸福的家庭都是相同的,不幸的家庭各有各的不幸。”所有的赢家都具备一些共同点,明确的投资理念、一致有效的投资策略、对市场深入的研究、自信和毅力等等。而期货市场的输家亏钱原因是千奇百怪的,可能是因为情绪化,可能是因为无知,因为理解上的偏差,或者是杠杆使用不当,听信传言,诸如此类,不一而足。赢家是必然性的产物,他知道成功的条件和方法,当机会出现的时候,重复相同的动作。输家是偶然性的牺牲品,满市场寻找价格的跳动,每一次交易都是新的挑战。在赢家眼里,投资是耐心的等待。在输家心里,投资是激情的相遇。赢家是方法论者,输家是命运论者。输家之所以成为输家,一没有方法,二没有纪律。



期货中国3、就您看来,中国期货市场目前正处在怎样的发展阶段?在这个阶段,最大的特色是什么?在这个阶段,哪些类型的公司或个人有着最大的发展空间?


施振星:期货市场肯定处于一个新的阶段,这个阶段最重要的标志是专业化和机构化。专业化意味着从市场中赢得利润的能力、有成熟的理念和方法、有独特的竞争优势、有自己的业务定位。机构化代表了一种组织形态的要求。在一个初级市场里,个人可以包揽一切。当市场进入高级阶段后,巨大的信息量、全球性的市场、众多的资产类别,交织而成非常复杂的局面。个人的应对面临很多局限,只有组织才有手段处理如此。从最简单的交易时间的分布观察,以前只有白天的交易,现在还有夜盘、外盘,三个交易时段几乎形成了24小时不间断交易的格局。作为个体投资人来说,要想应对必须放弃一些、忽略一些才行,但是市场风险不会因为个人的精力不济而减少,机会也不会因为个体的休息而消失,墨菲定律告诉我们情况更可能相反。至于策略的连续性、市场监测的广度、每一类资产研究的深度,也更是如此。所以,在这个新的阶段里,个体投资者即操盘手的时代即将远去,机构投资者的时代已经来临。以后有非常大发展空间的应该是机构投资者,未来属于机构投资者和少数卓越的个体投资者。



期货中国4、有人说,期货行业进入了一个“新的黄金十年”,对此您是否认同?为什么?


施振星:我非常认同这样的说法。前一个黄金十年是这个市场从无到有的兴奋和激情,许多基本要素在这个十年得到了充分的表现。新的黄金十年正在到来,是一个更辉煌的十年。第一是市场的规模有非常大的提升,更多的品种、更大的成交量。第二,投资者结构在发生根本的改变,专业投资者、机构投资者成为主力。第三就是期货的应用和功能的发挥方面。作为投资管理工具和风险管理工具,期货的独特性和不可替代性拥有不可比拟的优势,期货将在资本市场中找到自己的地位和价值。



期货中国5、目前元葵有两款主打的期货投资策略——元葵天时投资策略(主观趋势策略)和元葵天澜投资策略(程序化策略),请您简要介绍一下这两款策略各自的盈利逻辑或取胜原理?


施振星:元葵天时策略是一个趋势交易策略,人工决策,但交易规则清晰明了。当商品价格发生趋势运动时进场,趋势结束时出场。天时策略包含品种选择和组合、择时、对冲等要素,运行十几年来,取得了年复利30%以上的业绩。天澜策略是程序化交易策略,由三大类子策略群组成,风险低收益稳健,夏普比例出色。虽然分了两类,总体上都属于趋势交易策略,交易的理念、逻辑是一致的。


我们的策略之所以长期稳定地取得复利收益,主要跟我们的理念有关。我们认为市场分成两部分,一部分是有序的部分,一部分是无序的部分。有序表现为很多种形式,表现特征也是不尽一致。比方说我们可以把有序理解成因果关系,如果在市场中发现了前期的这些特征,可以推断它会导致什么样的结果;也有些可能是周期性的,可能一段时间是这样,另外一段时间会是那样;还有一种有序的表现是概率,做十次交易有几次是对的,有几次是错的。我们可以对有序的市场特征加以利用,然后让自己的投资策略获得优势。另外从产业、宏观、成本利润的角度,特别是博弈,也可以获得有序的市场特征。元葵策略的优势,主要是通过对市场有序部分的把握来实现的。有序的含义大于趋势,取名趋势,方便而已。这就是策略背后的依据所在,至于实现的方式是主观还是程序化的,形式的差异。



期货中国6、元葵天时投资策略在您多年的指导运作之下,已经有跨越13个年度的连续数据,这13年的收益率是23倍多,并且近3年平均年化收益为48.10%,近3年最大回撤为-15.78%,请问您觉得这一策略能够在市场上持续有效的原因是什么?


施振星:持续有效的理由在上面已有回答。最主要的就是市场中存在着一些重复出现、可以把握的有序特征。只要有序的市场持续存在,那么我们的策略就能够持续有效,我们相信有序性是市场本质的一部分。当然,有序性可以分成很多类别,也会随着时间推移出现变化。如最初的大户/庄家市场、后来的政策性市场、散户市场,正在到来的专业市场和机构市场。还有最近流行的电子化元素,即程序化交易。我们的策略、投资理念,对这个市场有序性背后的逻辑变化非常敏感的,并且有成熟的方法去把握。我们非常有信心,把有序和无序交替的特征识别出来并加以利用,这就是我们的策略在市场中有效的原因。



期货中国7、对元葵天时投资策略在未来几年里每年都获得盈利,您是否有信心?为什么?


施振星:根据我们对市场的分析以及在将近二十年的策略运用的历史经验,天时策略在未来市场的有效程度不会减弱。因为在对比经历过的数个牛市和熊市的表现,特别是有详细的投资记录的13个交易年度的表现,可以观察到策略在最初的年份跟后面年份的稳定性,其中包括杠杆、盈利、进出场等特征。我们相信,元葵天时策略的历史表现不仅可以得到延续,而且在未来还会有继续提升的空间。



期货中国8、元葵天时投资策略涉及哪几个交易周期?最主要的交易周期是哪一个或哪几个?


施振星:元葵天时投资策略一共有三个交易周期,分别是日内、波段和趋势,波段一到五天,趋势十几天。能够持续数周或者数个月的趋势,最为核心。其他的小于这个时间周期上的运用,主要是为了应对价格波动的周期的短期化。天时投资策略的基本定位是,波段交易作为基本收益率的来源,日内的策略是作为利润的平滑,趋势获利作为超额收益的来源。



期货中国9、元葵天时投资策略主要基于基本面分析还是技术分析?如是两者结合,怎么结合?


施振星:天时投资策略的分析框架是一个综合的框架,基本面和技术面都会被使用到,基本面分析主要在价格波动的方向方面起作用,技术分析在具体的入场点以及资金配置、风险管理等方面起作用。基本面对我们来说,第一个是分析供求关系,第二个着眼于价格和成本/利润的关系。交易体系上的其他要素都是依赖于技术分析的,当然我在这里对技术分析的理解可能比较宽泛,它包含了资金、进出场的策略,包括品种的选择,以及组合的管理方面。



期货中国10、元葵天时投资策略在运作中是否会对整体市场的大势做判断?一般来说,如何分析、判断大势的方向和所处的阶段?


施振星:天时投资策略会有对市场进行大势判断,主要框架简单地称为春夏秋冬,这是对价格波动的整体周期的分析。我们把市场大的周期划分为春夏秋冬,春天是价格上涨的时刻,夏天是持续上涨并且到顶部的区域,秋天开始从一个高点,高位的区域往下滑,冬天进入一个猛烈的下跌,最后在底部盘整。其实在投资决策时,自上而下的宏观框架是优先考虑的,有大的周期性的判断之后我们才决定投资子策略的运用,包括资金的配置,持仓时间的长短,差异化的介入方式等。

期货中国11、元葵天时投资策略主要应用在哪些类型的品种上?它是否适合所有品种?


施振星:理论上会覆盖所有的品种,但是考虑到品种的历史波动特征,我们也会对品种有所选择。除了波动特征外,我们会考虑流动性,如果持仓和成交量过于稀少的话,一般是不会介入。对于上市的时间也会考虑,新上市的我们会比较少介入。另外就是我们在选择品种的时候有一个基本面的考虑,有些基本面的特征特别明确,比方像煤焦钢这些品种跟宏观经济的非常相关,逻辑非常强烈和显著的,就会偏向于去交易,资产类别的这些特征非常重要。元葵天时策略对品种有主动地选择,它不会随机地选择、简单地覆盖。



期货中国12、在某个阶段,元葵天时投资策略如何选择主要参与的品种?会不会注重不同品种的组合?会不会考虑品种之间的多空对冲?


施振星:在品种的选择方面,刚才已经提到,简单地总结为波动率、流动性、风险收益率、逻辑强弱等。通过分析影响期货价格的因素,对未来价格变化进行评估、预测,不断地寻找市场当中出现的各种投资机会,对这些机会进行收益率和风险度的综合评估、排序,重点配置风险小收益稳定,并且确定性高的投资品种,适量地会配置风险可控,收益率潜力比较大的交易机会。在各个品种有投资组合的考虑。


多空对冲对我们来说是双重的,一种作为盈利手段,另一种作为风险管理手段。



期货中国13、选好一个品种后,元葵天时投资策略一般会在什么情况下进场?即如何把握进场时机?


施振星:天时策略在投资的时候一般都会顺着趋势的方向进场,因为它是一个趋势交易型的策略。进场的时机基本上会选择两个区域,一个是低风险的区域,第二个是高胜率的区域。低风险的区域,止损明确,支撑点明确,盈亏的比例比较高。所以跟踪性的趋势策略包含了几种不同特性的子策略。低风险的区域是趋势能够健康运行的基本标志点。高胜率的区域则是趋势的强化标志点。



期货中国14、元葵天时投资策略的止损和止盈体系是怎样的?


施振星:大部分情况下,止损是一个固定的比例,比方说投资额度的1%、2%,个别情况下给它一个金额,固定的金额,比如每个单子亏多少。出场的动态指标是衡量趋势的指标,如果趋势破坏掉了,单子就出来了。这个时候有两种情况,一种是亏损的时候,以为趋势成立,最后没有成立。一种是在盈利了一段时间之后,趋势结束了,也是一个出来的点,表现为止盈。止损是刚性的,只要触碰到一个比例,就出来。天时策略有三个子策略组成的,时间周期越短,主动出场的几率会越高,如果是趋势跟踪一般来说不会发生提前出场的情况,波段跟日内交易策略出场的主动性会强一点。



期货中国15、用元葵天时投资策略运作一个账户时,一般一个品种的仓位控制在多大范围?整个账户的仓位控制在多大范围?在具体操作时,有没有加减仓的调节?


施振星:整体的仓位,基本上是0-40%的范围。单一品种,最大不超过20%。这里有一个特殊情况,如果出现超值的投资机会,比如说一年一遇、三年一遇或者十年一遇的,我们有可能会提10个百分点,但是当机会价值减弱时,仓位迅速地回归到正常的数值。对我们来说,三个周期都是固定的仓位,不会在同一个周期上进行加减仓。



期货中国16、元葵天时投资策略是主观策略,一般来说主观策略的风控要比程序化策略更重要。请问元葵天时投资策略风控手段主要有哪些?


施振星:风控上我们实施风险预算制度,就是事前风险预算,进行风险金份额配置,事中监控和事后归因。稍微解释一下事前的风险预算,假定我们有一千万资金,事先设定20%是最大风险,两百万可以亏损,我们在交易之前首先就会确定每一笔单子的风险金是多少,然后落实到每一次是多少。有这样事先的规定,不管它是主观的还是程序化的,实际上都得到了一个量化的管理。风险金跟交易策略历史上的特征会有关联,也跟市场的波动率有关联。因为在交易前已经有明确的风控指标,固定金额,所以事中事后都很简单。在风控方面,我们的理念是倡导风险第一,生存第二,不允许出现不执行的行为。风控指令在交易员下单的时候就已经包含,一般不需要由第二个人来执行,但是我们会安排专人专岗负责监控。



期货中国17、另一个策略,元葵天澜投资策略是程序化策略,这个策略由哪些子策略构成?


施振星:天澜的程序化投资策略核心思想也是趋势交易。含有三个不同的子策略,第一种就是捕捉主趋势的策略,给它一个定义,趋势什么时候形成,什么时候结束,在趋势开始的时候介入,结束的时候出来,这是一种最主要的获利方式。但是考虑到市场的价格运动大部分不是由趋势构成的,所以我们考虑了趋势不存在的时候,即用震荡策略去捕捉,也可以把它叫成非趋势的交易策略。另外,趋势总有结束的一天,它会反转,所以我们再辅助一个反转策略。不管把这三个策略叫成什么,其实它的核心是趋势、非趋势和反趋势。



期货中国18、元葵天澜投资策略的各个子策略有没有新陈代谢、更新换代的机制?


施振星:天澜的程序化策略有更新换代的机制。我们把子策略看成一个策略系统,更新换代则叫做策略管理系统。一些策略在一定的市场环境中是有效的,在某些市场环境中会失效,在未来的时间轴上,每一个策略的效率也是不一样的,非常有必要建立一个更新换代的机制,我们内部有一个管理系统去衡量这些策略的健康程度。



期货中国19、元葵天澜投资策略实盘运作了多久?成绩如何?


施振星:一共营运两年多时间,真正规模化的实盘运作大概一年左右时间。理论上的测试最大的风险点是6%左右,年化的利润大概在28%左右,实际运营过程中最大的回撤点是3%不到,年化收益大概在21%,实际的运营值要比测试值更好一些。并且它一开始是基于股指期货的,现在已经应用在各个商品期货,这样的扩展性应用带来了更好的收益业绩,我们比较认可。



期货中国20、除了元葵天时投资策略和元葵天澜投资策略,元葵资产还有没有其他类型的策略?还有哪些策略?


施振星:我们还储备了几个大类的策略,一个是基本面驱动的策略,主要是依赖于对各个大宗商品供求关系的研究,投入营运将近一年时间,它的效果近期表现地非常出色,这可能跟市场的周期有关,因为现在有很多的商品供求失衡比较明显。第二类是对冲策略,对冲的策略是未来非常核心的策略。以前的期货市场,每一个品种的波动特征独立性不够,相关性太强,未来可能会有减弱的趋势。



期货中国21、目前的期货私募机构中,有些采用主观分析的投资模式,有些采用的量化投资的模式,也有两类结合或两类兼顾的。就您看来,在期货私募未来的发展中,量化交易团队更有市场,还是主观分析团队更有市场?


施振星:历史上肯定是主观分析为主,并且取得了很多的成就,投资大师、世界级的公司的诞生是最明显的标志。但就科技的发展趋势来看,未来属于量化投资的时代。至少作为一个工具类别,一程序化的模式会得到大规模的推广,现在正处于一个转换时期,主观交易和量化团队,实际做的跟想做的并存着。但是有没有前景并不是取决于量化还是主观,最核心的是交易系统有没有思考能力,有没有进化能力,简单地说,会思考的系统最有前途。以后量化的交易模式会有更多的思考元素注入,因为能够编写程序的人,天天在交易的人他具备这样的知识结构,他也会从交易中获得一些经验,并且形成一个特定的市场理念,这个时候他会更多地把主观交易的成分,人的主动性渗透到程序交易的模式当中。



期货中国22、2014年截止到目前,累计已有6批720家私募基金管理机构在中国证券投资基金业协会登记为私募基金管理人。您如何看待这一进程?元葵资产已经获得了私募牌照,该牌照对元葵的意义有哪些?


施振星:私募阳光化的推进,是一个非常巨大的进步,我把它看成是资产管理行业和财富管理行业的历史性进程。对于私募机构而言,有几点我认为是毋庸置疑的:首先,私募投资基金登记备案制度为私募机构发行产品节约了发行成本,明确了私募机构作为产品管理人的法律地位;其次,登记备案制度也将为私募机构提供新颖业务模式,在产品设计、资产配置与组合方面给与更多发挥空间,获得牌照的私募可以作为一个独立的基金管理人的身份,这是具有很大的商业价值和品牌价值;第三,对于私募机构产品规范化管理,从一定意义上有利于主流投资机构与私募进行合作,为私募带来更广泛的合作机遇,资产管理行业会因此更加健康。



期货中国23、您公司名字叫“元葵资产”,请问“元葵”二字有何寓意或渊源?


施振星:元葵两个字的确是有一些考虑的,也是寄托了我们一些美好的愿望。从这两个字当中能够看出来, “元”是起始,元是根本,表明任何事物的发展都是从无到有,从一到多的发展的历程。我们现在就是处于期货资产管理的元年这样的一个历史性的机遇当中,也是处于期货私募阳光化进程的元年,我们非常珍惜这样的历史发展的机遇,也希望能好好把握机遇。“葵”代表葵花,大家知道葵花有向阳的特性,能够在阳光的照耀下茁壮成长,并且它生长的时候是通过一粒种子产生出很多的葵花籽,象征着我们的财富从一个很小的份额能够不停地增长,这个增长是几何级的,元葵资产创造的是复利增长,复利增长最后的效果将是一种非常丰厚的增长。名字取为“元葵”,寄托着我们稳定、持续的复利式增长的意愿和努力,以此给投资者带来可靠的财富收益。



期货中国24、您觉得元葵资产和其他期货私募机构相比,最大特点是什么?目前元葵资产最期待实现的突破是什么?


施振星:元葵资产首先强调的是责任心,无条件的。委托理财是一种信托责任,代表了委托人对受托人的重大信任,全力以赴地承担责任是我们无条件的承诺。我们一直倡导财富管家这一概念,我们非常欣赏英国式管家的责任感。第二强调财富管理的理念。财富管理机构看重业绩天经地义,但是我们把业绩获取的稳定性和持续性作为更高的标准。财富增长方式有很多种,有是爆发式的,有稳健持续的。元葵资产认为复利式的持续成长更加符合财富管理的本义。第三个特点是我们有自觉的机构投资者的意识。我们在从事资产管理的时候,一是强调自己专业能力的培养和基本水准的要求;二是强调合作精神,通过团队的方式,通过分工合作来完成投资管理活动;三是强调制度化的管理,而不是单一的个人英雄主义的方式。


至于提到元葵现在的期待,元葵希望成为一个受投资者信赖的财富管家,成为一家卓越的财富管理机构。这是我们最大的愿望,也是我们奋斗的目标。


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